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主题: 安氏案例分析（旅游娱乐业）：【图】香港迪斯尼的Deal Structure（交易结构）

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安氏案例分析（旅游娱乐业）：【图】香港迪斯尼的Deal Structure（交易结构）

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安氏案例分析（旅游娱乐业）：【图】香港迪斯尼的Deal Structure（交易结构） -- 安普若 - (1188 Byte) 2005-9-14 周三, 11:49 (12632 reads)

竹曦佳处
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标题: 分析分析，在下知识浅薄，抛砖引玉。这里也向安校长问好，久仰！ (1426 reads) 时间: 2005-9-15 周四, 01:34

作者：游客在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

与多数的分析报告一样，同样的数据，可以有大相径庭的解释。让我们看看香港和迪斯尼是怎样想在这项目里赚钱的。

事情要从三个方向分析：

一。先单看迪斯尼香港本身，总投入为HK$5.7b。每年游客算600万人，平均消费HK$500(HK$250-300门票)，每年的毛收入(REVENUE)是HK$3.0，算20%利润律和10%(偏低)的DISCOUNT CASH RATE。按照ANNUITY(四十年够长了)计算，迪斯尼香港总价值是HK$6.0b(税前)。比投入的要高，所以是可以做的项目。

然而，让我们分析一下其中的危险假设。我们知道迪斯尼香港很小，将来的总是发展也是要新的投入，现在的投资是要在现在的容量上算。600万人可能是过高的估计。至于在乐园内的总消费，将来门票必定要DISCOUNT，大陆团游更加会减少院内消费。保证这500圆消费也不是容易的事。所以收入已经估计到了上限。另外10%DISCOUNT CASH RATE明显太低。我们如果用15%的股票市场利率算。迪斯尼香港的价值只有HK$4 B。这是做不得的项目。香港的企业税是多少我不知道，美国是近40%。这么算迪斯尼香港根本挣不了钱的。假设香港政府有税率优惠，对合资本身也是满打满算的。上帝保佑别出错，否则难以回本。

二。再从迪斯尼角度看，迪斯尼总投资才HK$2。45B。每年从门票收入是HK$600 M* 43% = HK$258M，按照10%利率算，迪斯尼收入将达到HK$2。58B，由此看来，纵使出点差错，迪斯尼都是可以回本的。加一句，合资企业里的债务是浮动利率的，虽然是迪斯尼的债务，风险是很低的。如果安普若不提醒我还不知道迪斯尼黑在那里了。迪斯尼有5-10%的品牌提成而且是毛收入提成。按8%算每年有HK$240M的收入，如果是ANNUITY，这就是HK$2。4B的收入。换句话说，迪斯尼把品牌卖给香港(后面我们再分析谁付这钱)了得到HK$2。4B，而且是不用交香港税的。所以对迪斯尼来说，不仅有稳定的现金收入，还将虚拟的品牌卖了个现价。竟然现金已经是100%的回报率！下面看看资产分配。

三。该干点肮脏活了。分析分析香港政府的情况。香港投入巨大却只从合资经营中分到薄利。但是也不能一味指责香港的愚蠢，毕竟他们也有他们的考虑。无论是地还是基础建设中的大头(近HK$19B)都没有在迪斯尼香港中得到分红。就是说这些钱花了是没有可见的现金收入的。政府又是怎样考虑的呢？

首先，花了HK$6。8B买地送给了迪斯尼，这应该转成迪斯尼香港的资产，然而迪斯尼香港的资产只显示现金投入，总资产为HK$14。1B事实上土地的买入应该算公司的资产。迪斯尼香港的资产至少应该为HK$20B。这么说，迪斯尼投入了HK$2。45B，却得到了一个价值HK$20B的企业将近一半所有权！！就土地上说，香港实实在在送了迪斯尼HK$3。0以上。

再看基础建设费用。HK$13。6B。香港政府能得到什么？NADA！直接的收入几乎可以忽略不计。香港政府想通过间接的方法把钱赚回来。如果是一家企业做这生意，一定是做不了的。但是政府不同企业，政府可以收税。香港政府正是想通过税收把钱挣回来。从上面分析看，香港不能收迪斯尼香港什么企业税，否则帐上现金会低于预期，迪斯尼一面赚走了品牌的钱，一面还可以叫效益不好，给香港政府压力。香港政府可以从就业人员中收取个人税。满打满算每年的HK$3。0毛收入中，假设有40%付薪水，香港有30%个人税(没有确定)，每年有HK$360M税收，ANNUITY等于HK$3。6B收入。远远不能打平近$20B的投入。

收入$19B的真相。为了迷惑民众，政府说迪斯尼香港会给香港带来$19B。HK$19B什么呢？是毛收入，顶多算“GDP”，然而这表面的GDP增长掩盖了投入巨大，收入微薄的现实。

香港政府只好再做大胆假设，迪斯尼香港带动了THEME PARK业，更多的主题公园给香港带来更大的税收。或者LANTOU岛得到了确实的发展，使得香港经济中心外移到廉价些的地带。我们也不要忘记，迪斯尼从来不允许附近有任何的娱乐场，将来继续建设也不过是迪斯尼继续来建设。十到二十年内，估计香港的商业中心也不会外移。那些基础设施投入，不过服务了迪斯尼香港罢了。然而不能说全部给了迪斯尼，毕竟有一半服务了自己。所以香港白给了迪斯尼多少呢？$13。6B * 43%(基础设施) + $3。0B(土地) + $2。58B(购买品牌) = $11。4B (安校长说200亿太多，其中的100亿香港自己浪费掉了)

没有相关产业的繁荣，香港政府这投资必死无疑。香港政府应该：
1) 大力推动主题公园的发展，敦促迪斯尼或其它公司在LANTOU继续建设公园，争取增加固定资产(基础建设)的回报。
2) 利用现有设施，鼓励企业投资LANTOU。不管竞争中迪斯尼香港的死活，越多公司税收越好。
3) 既然用了迪斯尼品牌，要在品牌相关的产业上(玩具，快餐)增加收入和税收。
4) 开发旅游业，提倡渡假休闲旅游，在宾馆，酒店上增加收入。

作者：游客在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

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