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川普的豪赌（十八）：滞胀阴霾挥之不去

diogenes
[博客]

头衔: 海归上校
声望: 学员

加入时间: 1970/01/01
文章: 343

海归分: 78150

标题: 川普的豪赌（十八）：滞胀阴霾挥之不去 (94 reads) 时间: 2025-3-21 周五, 18:05

作者：diogenes 在海归主坛发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

川普的豪赌（十八）：滞胀阴霾挥之不去

美联储现在又面临新的滞胀威胁。

GSFM投资策略顾问Stephen Miller表示现在美联储的预测已转向轻微滞胀情景，但仍有很多地方可能出错。暂时性通胀可能持续存在，而且有理由认为持续存在的风险目前很高。

随着各国政府采取保护主义措施，商品市场全球化的倒退加剧了价格压力，美国通胀的结构性趋势正朝着不利的方向发展。移民限制和婴儿潮一代退出劳动力市场也将加剧通胀。他补充称，目前美国经济衰退的可能性约为50%。

https://x.com/KELMAND1/status/1902531635884781903

DeepSeek的分析：

一、川普政策组合的三重悖论

1. 保护主义与降息的冲突

关税推升进口品价格：川普主张对进口商品（尤其是中国商品）征收高额关税，这将直接推高进口商品价格，导致国内生产成本上升，进而传导至消费品价格，加剧通胀压力。例如，2018年对中国商品加征关税后，美国进口商品价格指数显着上升，部分消费品价格涨幅超过5%。

要求降息对冲经济放缓：高关税可能导致贸易伙伴的报复性关税，抑制出口，同时企业因成本上升而减少投资，经济增长放缓。为对冲经济下行压力，川普可能要求美联储降息以刺激经济。然而，降息会进一步刺激国内需求，尤其是信贷扩张和消费增长，从而加剧通胀。

刺激内需加剧通胀：降息会降低借贷成本，刺激家庭和企业增加消费和投资，导致需求过热。在供给受限（如产业链重构未完成）的情况下，需求过热会进一步推高价格，形成“滞胀”局面。

2. 减税与债务重组的矛盾

企业税率从21%降至15%：川普计划进一步降低企业税率，以吸引投资和促进经济增长。然而，减税会直接减少政府财政收入。根据Tax Foundation的估算，企业税率每降低1个百分点，联邦财政收入将减少约1000亿美元。因此，将税率从21%降至15%可能导致年均赤字增加6000亿至8000亿美元。

年均赤字或增8000亿：在联邦赤字已接近每年2万亿美元的情况下，进一步减税将加剧财政赤字。高赤字意味着需要发行更多国债来融资，而国债发行增加会推高利率，增加政府债务负担，形成恶性循环。

与债务重组目标相悖：川普提出通过债务重组削减4万亿美元国债，但在减税导致赤字扩大的情况下，这一目标难以实现。债务重组需要财政盈余或至少大幅减少赤字，而减税政策与此目标直接冲突。

3. 产业回流与利率成本的矛盾

制造业复兴需长期低息环境：川普希望通过制造业回流（如芯片法案、基础设施投资）重振美国制造业。然而，制造业回流需要大量长期投资，低利率环境可以降低企业融资成本，促进投资。例如，低利率可以降低企业债券发行成本，鼓励企业扩大产能。

与维持高利率对抗通胀的政策目标冲突：为抑制通胀，美联储需要维持较高利率（如目前的5.25%-5.5%）。高利率会增加企业融资成本，抑制投资意愿，尤其是对资本密集型的制造业而言，高利率环境会显着增加其运营成本，削弱制造业回流的吸引力。

二、当前滞胀风险的本质

1. 财政货币化

赤字货币化：美联储通过量化宽松（QE）直接购买国债，将财政赤字货币化。2020 - 2022年，美联储资产负债表从4.2万亿美元膨胀至8.9万亿美元，直接向市场注入大量流动性。这种操作在短期内刺激了需求，但也导致货币供应量（M2）在疫情期间增长25%，为通胀埋下隐患。

财政主导型通胀：当前通胀的根源并非传统的信贷扩张，而是财政赤字驱动的需求过热。政府通过大规模财政刺激（如疫情救济、基建法案）直接向家庭和企业注入资金，推高了需求，而供给端受限于供应链瓶颈和劳动力短缺，导致供需失衡，通胀持续。

货币政策失效：传统货币政策（如加息）主要通过抑制信贷需求来控制通胀，但在财政主导型通胀下，加息对政府支出和转移支付的影响有限，导致政策效果大打折扣。

2. 全球化退潮

产业链重构成本：全球化退潮导致产业链从低成本地区（如中国）向高成本地区（如美国）转移。例如，美国制造业成本比亚洲高30%-40%，这种成本上升会传导至终端消费品价格，推高通胀。

贸易壁垒增加：保护主义政策（如关税）推高了进口商品价格，同时抑制了全球贸易增长。根据IMF的估算，全球贸易壁垒每增加10%，全球GDP将下降1.5%，而美国作为全球最大消费市场，受到的冲击尤为显着。

去美元化压力：全球化退潮伴随着去美元化趋势，美元储备占比从2000年的72%降至2023年的58%。美元地位削弱导致美债吸引力下降，外国投资者减持美债，增加了美国财政融资的难度和成本。

3. 人口结构老化

劳动力供给收缩：美国65岁以上人口占比从2000年的12%升至2023年的18%，预计2030年将达21%。老龄化导致劳动力供给收缩，推高了工资水平，尤其是服务业工资（如医疗护理）年涨幅达6.2%，形成工资-物价螺旋。

福利支出刚性：老龄化增加了医疗和社保支出，2023年联邦预算中医疗和社保支出占比达50%，且这一比例将持续上升。福利支出的刚性增长限制了财政政策的灵活性，加剧了财政赤字压力。

生产率增长放缓：老龄化社会通常伴随着生产率增长放缓，美国非农生产率增速从2010 - 2019年的年均1.4%降至2023年的0.8%。生产率增长放缓削弱了经济增长潜力，使经济更容易陷入滞胀。

三、政策反复的风险

若政策制定者继续依赖“关税+减税+债务扩张”的供给端刺激，可能重蹈1970年代政策反复的覆辙：

政策目标冲突：1970年代，美国政府试图通过宽松财政和货币政策刺激经济，同时通过价格管制抑制通胀，结果导致政策目标相互冲突，经济陷入“停滞-通胀-再刺激”的恶性循环。

供给冲击加剧：当前全球化退潮和产业链重构类似于1970年代的石油危机，都是供给端冲击。若政策制定者忽视供给端改革（如提高生产率、改善劳动力供给），仅依赖需求端刺激，可能导致供给瓶颈进一步恶化。

通胀预期固化：1970年代的通胀之所以难以控制，部分原因是通胀预期固化。当前若政策反复（如先降息刺激经济，后加息抑制通胀），可能导致市场对通胀的预期失控，形成长期滞胀局面。

结论

当前滞胀风险的本质是财政货币化、全球化退潮和人口结构老化的三重危机叠加，传统货币政策工具已难以应对。若政策制定者继续依赖“关税+减税+债务扩张”的供给端刺激，可能重蹈1970年代政策反复的覆辙。破解困局需要结构性改革，包括财政规则立法、多边供应链合作和劳动力供给侧改革，以实现经济的长期可持续增长。

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作者：diogenes 在海归主坛发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

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川普的豪赌（十八）：滞胀阴霾挥之不去 -- diogenes - (2856 Byte) 2025-3-21 周五, 18:05 (94 reads)

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